在9月的好意思联储议息会议上，好意思联储大幅降息50个基点。可是，超预期的非农数据和CPI反弹使市集对好意思联储快速降息的预期降温。凭证CME数据统计，市集已不以为好意思联储在11月议息会议上降息50个基点。

但市集对降息幅度仍存博弈：好意思联储官员的谈话和9月议息会议纪要涌现里面宗旨不一，其中不啻一位官员不赞同9月降息50个基点；何况面前数据涌现，处事、工资等盘算标明好意思国经济韧性较强，通胀预测涌现改日可能反复，市集因此传出好意思联储可能不会按预期降息的声息。

可是，咱们以为劳能源市集背后仍有不细目性：

· 率先，劳能源市集数据的委果度存疑，部分数据可能未十足反应信得过情况。；

· 其次，处事增长在行业间存在结构性问题，部分行业的增长无法代表举座正经。

因此，尽管好意思联储挑升保管好意思元钞票的强势地位，但计议到处事市集可能再陷逆境的潜在风险，11月保管利率不变的可能性较小，磋商小幅降息25个基点的可能性较大。

一、好意思联储快速降息预期突破，但市集博弈仍存

好意思联储在9月议息会议上，以50个基点的联邦基准利率降幅开启了本轮降息周期。前几个月市集热议的衰败预期也冉冉平凡，对后续好意思联储快速降息的预期冉冉减轻。何况，上周好意思国9月CPI数据公布后，再次缩短了快速降息的概率：

凭证CME数据统计，在CPI数据公布后，市集订价好意思联储在11月议息会议上降息50个基点的概率为零，降息25个基点的概率上升至87%傍边。

天然面前市集大皆磋商后续好意思联储的降息节律放缓，但市集对降息节律仍有其他不雅点，以为11月好意思联储也有按兵不动的可能性：

· 跟着近期好意思联储9月议息会议纪要公布——险些统统官员皆以为好意思国经济保持正经，而且好意思国经济和成本市集仍呈现高涨进程；

· 从通胀组成看，导致通胀坚贞且反复的中枢在于房租通胀，何况凭证模子预测涌现2025岁首房租通胀有快速反弹预期；

· 好意思联储9月会议纪要涌现：天然投票表决时仅有好意思联储理事鲍曼投票维持25个基点的降息，但在会议进程中维持自由降息的委员不啻一东谈主。

因此，面前市集有不雅点标明毋庸过快降息，需要先不雅望已现实的适度性战术恶果，市集的博弈点转移到11月好意思联储在议息会议上是否会赓续降息。

CME数据统计涌现，比较于非农呈报公布前，面前市集订价2024年年内11月和12月议息会议能够率辩认降息25个基点，2025年累计再降100个基点，举座降息节律放缓、幅度清晰收窄。

二、处事市集的骨子韧性，是好意思联储降息节律的中枢握手

1. 好意思联储降息方案锚定点的切换

咱们以为，在本年六月后，好意思联储和市集的方案锚定点在处事市集而非通胀数据。

从对利率变化最敏锐的国债收益率变化来看，近几个月以来市集对处事数据变化的反馈远高于对通胀数据变化的反应：

以十年期好意思国国债收益率的逐日涨跌幅度为例，本年上半年以来，收益率在好意思国CPI数据公布后产生较大波动；而从本年下半年以来，收益率波动对CPI数据的敏锐性下滑，对劳能源市集数据，尤其曲直农处事数据的反应愈加横暴。

这种闲适未必标明面前市集和好意思联储关于后续降息节律的判断的参考从通胀冉冉转移到处事。

2. 处事市集韧性与出路的不细目性

9月非农处事呈报涌现：

· 9月非农处事新增东谈主数25.4万东谈主远超市集预期（预期15万东谈主），为2024年3月以来最大增幅；

· 9月好意思国休闲率小幅下滑0.1个百分点至4.1%，低于预期4.2%；

· 9月好意思国平均每小时工资同比增长4%，高于预期和前值，为2024年5月以来最高；

因数据公布时代在好意思联储9月降息之后，不由使市集以为以劳能源市集为代表的好意思国举座经济基本面韧性仍然强盛，降息毋庸操之过急，以至有好意思联储官员和市集不雅点标明9月时皆毋庸降息50个基点。

此外，天然11月好意思联储议息会议前还有10月的非农处事数据公布，但受到口岸歇工、飓风天气等不成抗力身分的影响，参考价值有限，9月强盛的非农数据可能迫使好意思联储在利率方案上赓续保持严慎，也在一定进度上导致市集出现好意思联储或在11月暂缓降息节律的预期。

但咱们以为好意思国处事市集的信得过韧性仍然存在不细目性：

· 数据的委果度受到质疑：本年以来，好意思国劳工部正常修正非农处事数据，激勉了市集对数据准确性的怀疑。有不雅点以为好意思联储相同有通胀反复的预期，但通过将市集注重力合并在处事市集，并和洽数据以展现正经的经济基本面，旨在舒适市集信心。

举例，8月数据发布时，Sahm步骤已触发衰败信号。可是，9月非农呈报却上调了7、8月的新增非农处事东谈主数共7.4万东谈主，导致休闲率小幅回落，Sahm步骤盘算也随之回落至临界值以下。而且东谈主数上修也可能使得前几个月的信得过休闲率下滑，导致通过Sahm步骤的工夫性判断失效。

· 结构性矛盾：面前好意思国处事市集的增长与经济基本面的预期存在背离。

从各行业处事东谈主数增长的漫衍来看，相沿骨子经济增长的板块并未显耀加多处事，这涌现出处事市集复苏对举座经济的相沿有一定的结构性局限。

总的来说，好意思联储在保管市集对好意思国经济出路乐不雅预期的同期，也面对均衡骨子经济压力的挑战。一方面，它但愿巩固好意思元和好意思国钞票的强势地位；另一方面，它也需扎眼经济稍有荒诞时处事市集再度堕入逆境。因此，即使面前经济数据看似正经，好意思联储保管利率不变的风险成本较高。

因此，咱们磋商11月好意思联储仍会选拔降息，但降息幅度将考究依赖处事市集的数据变化，能够率保管25个基点的降幅。