苏州东山精密制造股份有限公司（以下简称“东山精密”或刊行东说念主，股票代码：002384.SZ）为一家主要从事电子电路家具、精密组件、触控裸露模组、LED裸露器件等家具的研发、分娩和销售企业。2024年9月底，深交所认真受理了东山精密这次向特定对象刊行股票的肯求文献，这次东山精密拟召募资金总和不逾越150,000.00万元，并在扣除刊行用度后拟诡计系数用于补没收司流动资金。这次刊行的保荐机构为海通证券，审计机构为天健管帐师事务所。

值得一提的是，在这次增发之前的2023年5月，东山精密曾公布向不特定对象刊行可调遣公司债券的预案，诡计召募资金高达480,000.00万元，并拟用于多个样式缔造，进一步扩大公司主营业务限度。而至2024年3月，东山精密便再次公告告示，在概括磋议面前本钱商场环境及政策变化、本钱运作诡计等诸多身分后，决定拒绝该刊行可调遣公司债券事项。而通过下文分析可见，其拒绝该项发债诡计的原因可能如故在刊行东说念主自己计算事迹出现显着下滑，多个已有样式产能愚弄率严重不足的情况下，其募投样式缔造的必要性与合感性或显着不足关系。

而在公司将来计算事迹或面对进一步下滑风险，2024年前三季度举座产能愚弄率仍在握续裁汰，多项财富减值准备计提是否充分存疑的情况下，与上次发债诡计比较，这次东山精密定增融资诡计的必要性可能相同不高的同期，还存在与现在股价严重背离的定增价钱是否合理、是否严重侵害中小鼓动利益等诸多进击问题待考。

一、存货跌价准备、固定财富减值准备计提是否充分，高企在建工程是否存刻意推迟转固均存疑，刊行东说念主将来计算事迹或面对进一步下滑风险

1、比年来刊行东说念主毛利率握续下滑，存货跌价准备计提是否充分存疑，业务对大客户依赖严重，2023年公司净利润已出现显着下滑，将来公司计算事迹或面对进一步下滑风险

文告期内（2021年至2024年1-9月），刊行东说念主的概括毛利率区别为14.67%、17.60%、15.18%和13.65%，从举座来看其毛利率于时间内呈现下滑趋势，2024年前三季度的毛利率进展已不足2021年的全年水平。从分家具看，除公司电子电路家具因主要客户为公共跨国企业，收入主要以好意思元结算，在文告期内因主要受到汇率的外部身分影响，使得其电子电路家具的毛利率收场存所提高除外；其余刊行东说念主各大类家具的毛利率水平于文告期内均呈现出严重下滑的态势。

其中公司精密组件家具方面，2021年，刊行东说念主精密组件家具举座毛利率水平还为15.43%；而至2024年前三季度其毛利率则仅有7.37%，较2022出现腰斩式下滑。2023年，其细分通讯斥地过甚他家具碰到营收与毛利率双双断崖式下滑，同比减少区别达55.93%、55.05%。同期，所波及细分新动力汽车精密组件业务为刊行东说念主比年来重心投资鸿沟，但从其现在内容成效来看相同可能并不乐不雅。文告期内，刊行东说念主新动力关系业务天然在营收方面收场快速增长，但限度效应却并未得到有用体现、其毛利率水昭雪倒是出现权臣下滑，2024年前三季度刊行东说念主该细分业务毛利率仅为7.84%，较2021年下滑达9.49个百分点，下滑幅度更是大于举座业务下滑水平。

刊行东说念主于审核问询函回话中暗示，公司精密组件家具毛利率权臣下落的主要原因为：一方面，为受到通讯商场需求下滑，行业竞争加重，产能愚弄率下落的影响；同期，新动力汽车精密组件业务前期长久财富干预较大，在产能爬坡阶段产能愚弄率不足，且公司新家具在量产初期良率较低，因此毛利率暂时处于较低水平。

而看成刊行东说念主握续重心布局的新动力业务，其为安在计算发展已数年之后仍然存在新家具良率较低的问题，公司公共布局计算政策推行是否出现要紧问题，现在尚未收场量产、主要合作念客户中公司新家具处于认证周期的哪一个阶段，预测何时大约通过认证收场量产，以及该业务产能愚弄率将来预测能否得到有用改善等进击问题，均需要上市公司给以进一步解说评释。

触控裸露模组家具方面，其明细花费电子鸿沟业务毛利率于文告期内也相同出现大幅下滑，2022年-2023年，该细分家具营收同比握续大幅下滑区别达34.01%和30.81%，导致公司花费电子鸿沟触控裸露模组家具对应各期毛利率区别仅为1.31%、-7.31%，2023年该业务已一度处于吃亏计算。至2024年前三季度，刊行东说念主该细分家具毛利率虽有所普及至2.1%，但仍然远远不足2021年8.16%的毛利率水平。

而文告期内，刊行东说念主LED裸露器件业务的计算情况则更可谓是一地鸡毛。2021年，刊行东说念主LED裸露器件家具的毛利率曾高达18.31%，为公司毛利率水平最高的大类家具；但文告期内，其家具毛利率却出现握续暴减，至2024年前三季度该家具的毛利率已大幅为负，为-49.58%，此即意味着刊行东说念主每分娩一件该家具所需要承担的吃亏便高达近一半之多。而之是以此业务会出现如斯严重的吃亏情况，刊行东说念主将其归因为商场需求不足预期，以及行业举座产能供过于求所导致的商场竞争强烈，从而使得公司家具价钱握续大幅走低，加之2022年以来刊行东说念主拟权谋出售LED裸露器件关系业务，但最终出售未能收场完成之下，也一定程度上导致其毛利率裁汰。

而在此番解说，以及该业务现在-49.58%的毛利率水平预测难以达到付现成本盈亏均衡点之下，刊行东说念主LED裸露器件关系业务未能收场见效出售的具体原因，公司将来是否拟权谋再次出售该项业务，预测该出售事项关于公司当期事迹的影响程度，以及所分娩LED裸露器件看成传统电子家具，并非需要抢先快速占领商场的情况下，该业务2024年前三季度营收限度仍然高达54,445.83万元，如斯巨亏数亿元赔本赚吆喝的行径是否具有营业合感性均需要刊行东说念主给以详备解说评释。

单元；万元

2023年，刊行东说念主收场营业收入为2,646,629.63万元，天然较2022年仍然收场郑重增长6.56%，但其对应营业成本同比增速则达9.69%，成本同比增速较高于营收增速。其进而也导致刊行东说念主同期营业毛利较2023年减少44,990.30万元至510,956.44万元，同比减少为8.09%；而在公司举座业务限度较大的情况下，刊行东说念主同期扣非归母净利润的下滑情况则更为显着，其同比减少达51,204.87万元至161,453.42万元，同比大幅减少为24.08%，刊行东说念主已堕入增收不增利的逆境。

同期，值得咱们刺眼的是，刊行东说念主主营业务还存在着对大客户的严重依赖。字据审核问询函回话数据裸露，文告期内刊行东说念主前五大客户营收占比较高的同期，还举座呈现出显着增长的趋势。2021年刊行东说念主前五大客户营收占比已高达62.69%，至2024年前三季度其占比则进一步普及至70.20%；其中，仅刊行东说念主第一大客户A公司的营收占比便长年高达超五成之多，公司关于大客户的依赖程度可见一斑。而若将来刊行东说念主与现在主要客户的互助关系发生拒绝，亦或是下贱主要客户的计算景况不足预期，皆可能将会对公司的计算事迹带来严重不利影响。

基于以上诸多身分分析，在刊行东说念主多项传统花费电子业务鸿沟商场竞争愈演愈烈，公司多项家具毛利率已出现严重下滑，且其业务主要依赖于境外商场，而以西洋为主的公共主要经济体通胀居高不下，电子家具需求预测或将握续疲软之下，刊行东说念主花费电子业务基础盘将来是否重回踏实增长通说念已经存疑。重复公司新动力汽车精密组件新业务鸿沟，由于受到其前期渊博限度资金干预、新家具良率仍然较低且认证周期较长等诸多不利身分影响，刊行东说念主将来举座计算事迹是否还会进一步握续下滑也不得不令估值之家感到担忧。

另一方面，在公司毛利率握续下滑的情况下，刊行东说念主存货跌价准备计提是否充分相同存疑。字据审核问询函回话数据裸露，文告期内，刊行东说念主存货跌价准备计提比例区别为3.35%、6.79%、10.26%、10.16%。2023年，在刊行东说念主概括毛利率同比下滑2.42个百分点的情况下，公司存货跌价准备计提比例也相应同步大幅普及了3.47个百分点；而反不雅2024年前三季度，在公司毛利率水平较2023年进一步下滑达1.53个百分点，且其库龄1年以上存货占比仍在握续增长的情况下，刊行东说念主所对应存货跌价准备的计提比例却出现了不升反降0.10个百分点。

此外值得一提的是，刊行东说念主文告期内2021年的存货跌价准备计提比例还存在权臣低于可比公司的非常情况，同期可比公司存货跌价准备计提比例的平均值高达9.24%，而刊行东说念主3.35%的计提比例仅有可比公司平均值的不到四成水平。而关于为何公司存货跌价准备计提比例大幅低于可比公司平均值，估值之家并未查见刊行东说念主作念出关系具体解说评释。

2、多项家具产能愚弄率显着不足且握续下滑，LED裸露器件业务毛利率已出现大幅吃亏、拟出售拒绝之下，刊行东说念主固定财富减值准备计提是否充分存疑；样式广漠渊博在建工程限度仍握续高企，是否刻意推迟转固存疑

字据召募评释书数据裸露，文告期内刊行东说念主各大类家具的产能愚弄率举座均呈现握续裁汰的状态，且多个类别家具线关系渊博限度固定财富现在的运营情况也颇为令估值之家感到担忧。其中，刊行东说念主精密组件家具线中的细分通讯斥地过甚他关系家具，其2023年收入已出现断崖式下滑，同期减少高达55.93%。同期，重复新动力汽车精密组件业务前期长久财富干预较大，且其产能爬坡阶段较长的影响下，进而导致刊行东说念主精密组件业务举座产能愚弄率与2022年比较出现显着下滑，其当期产能愚弄率为71.20%，同比愚弄率水平下滑超两成之多，且2024年前三季度产能愚弄率仍在握续裁汰。

而刊行东说念主还暗示，本年以来还在对公司通讯斥地精密组件业务进行搬迁整合，重复部分国度已运转减少对我国供应链依赖，且公共5G基础体式投资红利期也已过的多重不利影响之下，则更是进一步加大了估值之家关于其关系固定财富是否会长久处于普遍闲置状态的疑虑。

刊行东说念主触控裸露模组业务方面，其产能愚弄率除2021年为73.08%、相对较高之外，剩余文告期内其产能愚弄率均仅看护在40%傍边的低水平。而刊行东说念主LED裸露器件产线的运营情况则更是令东说念主担忧，相较于其他大类家具在文告期内该家具产能还并未推广，均保握为2,400.00亿颗的情况下，其产能愚弄率却出现了腰斩式下滑。2024年前三季度，刊行东说念主LED裸露器件产能愚弄率已大幅减少至45.22%，较2021年90.27%的产能愚弄率水平下滑高达约五成之多。同期，需要咱们至极刺眼的是，刊行东说念主于审核问询函回话中还暗示，公司自2022年以来，便在拟权谋出售计算景况极为堪忧的LED裸露器件关系业务。

而另一方面，咱们反不雅刊行东说念主固定财富减值准备的计提情况，其与公司现在多个类别家具线运营显着堪忧的情势比较，两者之间的匹配度显着较低。2023年，在刊行东说念主精密组件通讯斥地、花费电子触控裸露模组、LED裸露器件等多个类别家具毛利率与产能愚弄率双双出现骤降，多个家具毛利率已为负数，且行业产能严重充足、LED裸露器件关系业务拟出售但最终以失败而告终等诸多不利情况下，字据年报数据裸露，刊行东说念主曩昔机器斥地关系固定财富新增的减值准备金额仅为64.01万元。铁心2023年底，刊行东说念主机器斥地较账面原值的减值准备计提比例也仅为0.06%，在其诸多业务线产能进一步大幅闲置的情况下，其减值准备计提比例较2022年期末时点0.09%的计提水平却出现了不升反降。

同期，因公司现在营收占比最伟业务为电子电路家具，故而估值之家以审核问询函回话中所登第电子电路业务的同业业可比公司进行横向比较后发现，刊行东说念主机器斥地减值准备计提比例也远远低于可比公司平均水平。字据各大可比公司年报数据测算，铁心2023年底，各大可比公司机器斥地减值准备计提比例不但均远远高于刊行东说念主，况且其达0.75%的计提比例平均值超刊行东说念主同期计提水平的12倍还多。两相对比之下，不得不令估值之家严重怀疑刊行东说念主极低水平机器斥地减值准备计提比例的合感性。

此外，2024年前三季度，刊行东说念主计算景况极为堪忧的LED裸露器件家具在碰到销售价钱再次大幅下滑后，其毛利率水平已进一步恶化至-49.58%、低产能愚弄利率水平也仍在握续走低，且时间内公司暗示还在对通讯斥地精密组件业务进行搬迁整合之下，其关系机器斥地固定财富是否存在进一步大幅减值的情况高度存疑。但咱们反不雅刊行东说念主半年报所清晰，2024年上半年公司机器斥地的新增计提减值准备金额却为0。

概括以上诸多身分分析，在刊行东说念主多个类别家具线运营显着堪忧的情况下，其渊博机器斥地限度所对应远低于行业可比公司水平的减值准备计提比例的合感性高度存疑，其减值准备是否存在严重低估待考。

而与公司现在举座产能愚弄率显着不足，且文告期内呈现握续裁汰的严峻情势酿成显著对比的是，刊行东说念主样式广漠在建工程限度仍然在握续高企。铁心2021年底，刊行东说念主在建工程账面金额为50,303.75万元；而铁心2024年9月底，其账面金额已快速攀升至215,982.27万元，且包括多个国外样式在内、其在建样式共计多达13个之多。而就其文告期内各个项野心缔造干预情况分析来看，估值之家则发现多处刊行东说念主可能存在刻意延长在建工程转固的印迹。

其中，刊行东说念主盐城东创大型压铸样式为2022年运转缔造，而铁心2024年9月底在已接近3年的缔造周期之下，该样式在建工程的账面金额仍然高达48,182.38万元，且其2024年前三季度转入固定财富、长久待摊用度的整个金额为52,252.06万元、也较低于期初在建工程账面金额65,809.08万元。

同期，咱们还发现公司所清晰机器斥地过甚他等稀疏项野心转固情况于文告期内出现较大的非常变化。2021年-2022年，刊行东说念主机器斥地过甚他等稀疏样式于各期转固的金额区别为18,482.81万元、33,771.57万元，其均远高于各期期初时点区别为10,909.98万元、21,063.83万元的在建工程账面金额。但至2023年，刊行东说念主该样式全年转固的金额为13,969.47万元，其不但为文告期内各年中最少的转固金额，况且其转固金额还远远低于2023年期初时点在建工程的账面金额38,327.92万元。

此即意味着即便咱们假定公司曩昔转固金额系数对应为2023年期初已有在建工程的情况下，刊行东说念主也仍然有至少高达24,358.45万元的渊博限度机器斥地逾越1年以上的缔造期却迟迟莫得收场转固。同期，此种机器斥地过甚他等稀疏样式长久挂账的情况于2024年已经还在握续，铁心2024年9月底刊行东说念主该样式在建工程账面金额仍然高达46,928.60万元。

而值得咱们刺眼的是，2023年也正值恰是刊行东说念主出现扣非归母净利润同比大幅下滑达24.08%的时期点。基于以上情况分析之下，公司机器斥地过甚他等稀疏样式渊博在建工程限度为何迟迟不进行转固的原因，是否存在刻意延长转固等进击问题均需要上市公司给以详备解说评释。

二、上次募投样式存展期、要紧变更与不足原意效益；这次融资的必要性、刊行订价是否严重侵害中小鼓动利益均存疑

1、上次募投样式存展期与发生要紧变更，样式内容运营较原意收益差距显着，且所变更原样式减值准备计提是否充分存疑

刊行东说念主上次召募资金为2020年非公开刊行股票，其召募资金总和达289,225.58万元，而在上次募投样式中存在多个样式发生要紧变更。其中，刊行东说念主暗示因受5G通讯发展瓶颈、下搭客户需求放缓等身分影响，原盐城东山通讯时间有限公司无线模块分娩缔造项野心投资经过不达预期，并在召募资金到位已逾越1年半之后才将该募投样式变更为盐城维信电子有限公司新动力柔性澄澈板过甚安装样式。

同期需要咱们至极热心的是，刊行东说念主于召募评释书中所清晰其无线模块分娩缔造样式在变更前召募资金内容干预金额为8,420.68万元，该样式原意总投资金额则高达70,122.75万元。而字据年报数据裸露，2020年至该样式系数转出在建工程的2022年，刊行东说念主在建工程均未计提任何减值准备。在此情况下，估值之家不禁要问刊行东说念主该样式在前期干预八千余万元、远未达原定投资限度的情况下，该项现在期投资限度是否大约单独收场稳妥尺度的相应家具分娩，刊行东说念主未对在建工程计提任何减值准备的作念法是否合理。

此外，刊行东说念主另一上次募投样式Multek5G高速高频高密度印刷电路板时间改革项野心缔造相同转折束缚，其达到预定可使用状态的时期先是被大幅展期至2024年10月31日后，该样式又于2024年4月被变更为盐城维信电子有限公司超细巧澄澈板样式。最终，该样式内容累计干预召募资金为43,312.70万元，占样式原诡计投资总和65.67%。而从其内容收场效益情况来看，该样式于投产后的第二年（2023年）的内容效益仅为4,856.72万元，远远不足原预测齐全达产后年净利润7,058.49万元的原意效益。

2、公司实控东说念主低于半价、独享认购定增，其股权质押比例已较高之下，刊行东说念主这次融资的必要性、刊行订价是否严重侵害中小鼓动利益均存疑

就这次召募资金的用途来看，刊行东说念主拟诡计系数用于补没收司流动资金，而并不波及任何具体的进击样式缔造干预。且这次证券刊行对象仅为公司实控东说念主中的袁永刚、袁永峰，两东说念主拟整个认购股份对应召募资金金额高达150,000.00万元。而值得一提的是，自公司上市以来实控东说念主存在多个年度普遍减握公司股票。字据审核问询函回话数据裸露，自上市以来公司实控东说念主累计税前减握金额高达33.81亿元。

刊行东说念主虽暗示公司实控东说念主本次认购资金开始于自有资金和自筹资金，但并不排斥通过质押部分股份得到贷款支付部分认购资金的可能。而铁心2024年10月31日，公司实控东说念主整个握有公司股票为48,341.04万股，其中质押股份为20,618.00万股，质押股份占其握有的公司股份比例已高达42.65%。

更为进击的是，从这次刊行订价来看，刊行东说念主以关系会议有野心公告日为本次向特定对象刊行股票的订价基准日，而将这次刊行价钱定为11.49元/股，后又因利润分拨事项，进一步将本次刊行股票价钱下调为11.24元/股。而铁心2024年12月12日，刊行东说念主股票收盘价则高达28.88元/股，其刊行价钱仅有现在公司股价的不到四成水平。在与现在公司股价严重背离、低于半价的这次增发之下，刊行东说念主可谓是名副其实地向公司实控东说念主单独发送了一个量身定制的巨大红包，进而刊行东说念主这次融资的必要性、其骨折刊行订价是否严重侵害中小鼓动利益均高度存疑。

三、结语

总而言之，在自己计算方面，比年来刊行东说念主毛利率握续下滑，存货跌价准备计提是否充分存疑，业务对大客户依赖严重，2023年公司净利润已出现显着下滑，将来公司计算事迹或面对进一步下滑风险；其多项家具产能愚弄率显着不足且握续下滑，LED裸露器件业务毛利率已出现大幅吃亏、拟出售拒绝之下，刊行东说念主固定财富减值准备计提是否充分存疑；样式广漠渊博在建工程限度仍握续高企，是否刻意推迟转固存疑。

融资诡计方面，刊行东说念主上次募投样式存展期与发生要紧变更，样式内容运营较原意收益差距显着，且所变更原样式减值准备计提是否充分存疑；同期，公司实控东说念主低于半价、独享认购定增，其股权质押比例已较高之下，刊行东说念主这次融资的必要性、刊行订价是否严重侵害中小鼓动利益均存疑。